Разделы



Институциональные инвесторы тоже люди

Если вы думаете, что после длительного снижения среди профессио?нальных инвесторов не может воцариться страх, вы ошибаетесь. Помню,


во время дна рынка в 1974 г. я встречался с тремя или четырьмя ведущими управляющими капиталом одного крупного банка. Они были потрясены, деморализованы и запутаны сверх всякой меры. Обыкновен?ные акции на рынке в то время понизились на 75%. Примерно в то же время я посетил другого высшего управляющего. Он также был измотан и, судя по специфическому цвету лица, страдал от рыночной болезни. Еще один высший руководитель фонда в Бостоне выглядел так, будто его переехал поезд! Конечно, все это лучше 1929 г., когда некоторые люди выпрыгивали из окон офисов в ответ на разрушительный крах рынка.

Я также вспоминаю семинар по высоким технологиям, организо?ванный в 1983 г. в Сан-Франциско. Его посетили 2000 высокообразо?ванных аналитиков и портфельных менеджеров. Там были все, и все они были полны кипучей энергии и уверенности в себе, и это как раз отмети?ло точную вершину для акций компаний высоких технологий.

Я также вспоминаю презентацию, которую мы устроили одному банку в одном крупном городе. Все его аналитики собрались вокруг внушительного стола в зале заседаний, но ни один аналитик или порт?фельный менеджер не задал ни одного вопроса ни во время, ни после презентации. Это была самая странная ситуация, в которую я когда-либо попадал. Само собой разумеется, эта организация последовательно демонстрировала результаты в низших квартилях по сравнению с ее более восприимчивыми и предприимчивыми конкурентами. Важно об?щаться и быть открытым для новых идей.

Много лет назад один банк среднего размера, которому мы оказыва?ли консалтинговые услуги, настаивал, чтобы мы давали им рекоменда?ции только по акциям, которые они имели в своем ограниченном утвер?жденном списке. Проконсультировав их ежемесячно в течение трех месяцев и сообщив им, что в их утвержденном списке не было ничего, что соответствовало бы нашим критериям, мы были вынуждены честно разойтись. Несколькими месяцами позже мы узнали, что ключевые должностные лица в том трастовом отделе были освобождены от работы за неудовлетворительные результаты.

Уроки Форекс - это восхитительная перспектива для вас подготовиться к успешной работе на бирже Форекс!

Мы давали рекомендации еще одной организации Среднего Запада, но они имели сомнительную ценность, потому что эта организация имела железобетонную веру в то, что любая потенциальная инвестиция должна быть отфильтрована на предмет ее соответствия модели недо?оцененное?. Лучшие инвестиции редко проявляются в любой модели недооцененности, и, вероятно, нет такого пути, на котором эта органи?зация сможет показать первоклассные результаты до тех пор, пока не откажется от этой модели. Большим организациям это сделать нелегко. Это все равно, что просить баптиста стать католиком и наоборот.

п»ї

Некоторые крупные организации по управлению капиталом, имею?щие посредственные результаты, имеют тенденцию увольнять руководи-


теля отдела инвестиций и затем искать нового, который инвестирует в значительной степени таким же образом. Естественно, это не решает проблему отсутствия инвестиционных методов и философии. Исключе?нием из этого правила стал Security Pacific Bank в Лос-Анджелесе. В июле 1981 г. он произвел изменения в своем высшем инвестиционном руковод?стве. Он ввел в него человека с совершенно иным подходом, превосходной инвестиционной философией и выдающимися достижениями. Результа?ты были впечатляющими, причем пришли они почти молниеносно. В 1982 г. Фонд G * Security Pacific был признан лучшим в стране.

О любителях сэкономить

Некоторые корпорации уделяют слишком много внимания экономии на управленческих гонорарах, особенно когда они имеют гигантские фонды, которыми нужно управлять. Обычно экономист убеждает их, что их пенсионный фонд сможет сэкономить приличные деньги, срезав 0,125 из 1% вознаграждения.

Если корпорации имеют миллиарды долларов, которыми нужно управлять, им имеет смысл увеличивать плату и стимулы, чтобы они могли нанимать лучших управляющих. Лучшие менеджеры отработают дополнительные 0,25 или 0,50 от 1% в 10 или 20 раз. Последнее, что вам нужно при работе на фондовом рынке, ? дешевый совет. Если бы вы готовились к операции на сердце, искали бы вы врача, который выста?вит самый маленький счет?

Как правильно выбирать и оценивать управляющих капиталом

Вот несколько советов корпорациям и организациям, которые хотят вверить свои фонды нескольким управляющим капиталом.

Как правило, портфельным менеджерам нужно дать пройти полный цикл, прежде чем рассматривать результаты их работы на предмет заме?ны руководителя. Дайте им время от пика одного бычьего рынка до пика другого цикла, или от основания одного цикла до основания другого. Обычно это охватывает трех-четырехлетний период и позволяет всем менеджерам пройти и восходящий рынок, и нисходящий. В конце этого периода должны быть заменены примерно 20% менеджеров с худшими результатами работы. После этого каждый год или два следует избавлять?ся от 5-10% худших менеджеров по итогам последнего трех-четырехлет-него периода. Это позволяет избежать поспешных решений, основанных


на неутешительных результатах работы за несколько коротких кварта?лов или за год. Со временем этот процесс приведет к формированию выдающейся группы испытанных управляющих капиталом. Поскольку это солидный долговременный самокорректирующийся механизм, он таковым и должен оставаться. Тогда не нужно будет платить многим консультантам, чтобы те рекомендовали замены в персонале.

При выборе менеджеров следует рассматривать результаты их рабо?ты за последние три-пять лет, а также за недавний период. Следует подумать о диверсификации по типам, стилям и географии работы менеджеров. Поиск должен быть широким и не обязательно ограничи?ваться узким, замкнутым миром одного консультанта или группы ме?неджеров.

п»ї

Корпоративный или пенсионный фонд, предоставляющий деньги в управление, должен проявлять осторожность и не вмешиваться в реше?ние критически важных вопросов, например о направлении большей доли портфеля в акции или облигации, или о том, что основной упор должен делаться на недооцененные акции.

Клиенты также любят вмешиваться, указывая, куда должны идти комиссионные, или настаивая, чтобы исполнение передавалось тому, кто может сделать это дешевле. Последнее, хотя и является благонаме?ренной попыткой сэкономить деньги, обычно кончается навязыванием управляющему капиталом того, кто обеспечивает худшее исполнение или не вносит никакого реального вклада в исследования. Такие пред?почтения стоят портфелю денег, когда теряется по У , У или У2 пунк?та, а то и более на сделках, исполненных менее опытными людьми. Другая практика, которая должна быть по возможности сокращена, ? направление части комиссионных от исполнения ордеров фонда тре?тьему лицу, которое затем возвращает их корпорации. Это откачивает стимулирующие доллары, которые должны использоваться, чтобы оп?лачивать лучшие исследования, исполнение и рыночные идеи. Фонд никогда не сможет купить лучшие рыночные мозги по низкой цене.

Читать далее: Следует ли идти по пути индексных фондов?