Разделы



Глобальные облигации

В отличие от евробондов, о глобальных облигациях ( GB ) мало кто наслышан в России. Их ключевое отличие от еврооблигаций -о бращение на нескольких рынках и сложности с расчетами.

Клиринговые расчеты по глобальным облигациям представляют собой отдельный большой блок вопросов. В отличие от традиционных инструментов международного рынка, котрые имеют свою рыночную инфраструктуру для торгов и расчетов, GB такой инфраструктурой не обладают. В этом, собственно, и состоит характерное отличие глобальных облигаций. Трейдеры по GB используют уже имеющиеся клиринговые   системы.   Одновременно   отличительные   особенности торговли GB порождают целый ряд проблем, которые можно выделить в несколько пунктов:

-        Технические    сложности    проведения    расчетов    между пользователями различных торговых и депозитарных систем.

-        Интервалы во времени разных часовых поясов, в которых находятся клиринговые системы.

-        Отличия в процедурах урегулирования расчетов.

-        Ведение торговли GB в нескольких валютах.

В каждой расчетно-клиринговой системе эти проблемы решаются по-своему:

GB , деноминированные в долларах США.

Операции, проводимые в секторе долларовых GB , затрагивают три клиринговые системы: система ФРС Fedwire и европейские системы Euroclear и Cedel . Сделки между пользователями системы Fedwire могут регулироваться с использованием тех же процедур, что и по операциям с ценными бумагами Минфина и федеральных агенств США. Сделки, в которых участвуют пользователи Euroclear и Cedel , могут регулироваться с помощью стандартных процедур, что действуют при расчетах по долларовым еврооблигациям. Сделки же между пользователями американской Fedwire и европейскими Euroclear или Cedel регулируются через депозитарии Morgan Guaranty Trust Co . of New York и Chase Manhattan Bank , N .A .

Прогнозирования являются стержнем любой торговой системы, поэтому компетентно воспроизведенные прогнозы Forex могут сделать Тебя страшно денежным.

Когда GB передаются от продавца-пользователя Fedwire покупателю-клиенту Euroclear или Cedel , европейские клиринговые системы указывают свой депозитарий, чтобы получить обязательства через американскую систему с поставкой против платежа. Кредит по ценным бумагам появляется на следующий день по европейскому времени. Денежный дебет и проценты по облигациям накапливаются, начиная на дату в Нью-Йорке.

В варианте, если GB перемещаются в обратном порядке, от Euroclear или Cedel к Fedwire , европейские клиринговые системы инструктируют свои депозитарии о поставке облигаций покупателю-пользователю Fedwire в счет против оплаты. Изменения на счетах Euroclear и Cedel фиксируются на следующий день.

п»ї

GB , деноминированные в немецких марках.

В случае с номиналом GB в немецких марках задействованы все четыре основные расчетно-клиринговые системы международного рынка: Euroclear , Cedel , американская Depository Trust Company ( DTC ) и центральный национальный депозитарий Германии Deutscher Kassenverein ( DKV ). GB , деноминированные в немецких марках, представлены двумя постоянными глобальными сертификатами. Один из них, находящийся в DKV , выпускается в предъявительской форме, другой глобальный сертификат зарегистрирован в форме записи на счетах и хранится в DTC . Вместе глобальные сертификаты, представленные DKV и DTC , удостоверяют 100% всей эмиссии.

Принятые процедуры урегулирования сделок при первичном размещении GB одинаковы для пользователей каждой клиринговой системы. На вторичном рынке сделки с GB регламентируются уже правилами, установленными данной расчетно-клиринговой системой. Расчетные периоды в различных системах также не совпадают. Расчеты на Франкфуртской Фондовой Бирже через DKV проходят в течение 2 дней; сделки в пределах Euroclear и Cedel или между Euroclear , Cedel и DKV проходят в течение трех рабочих дней, если участники торгов не определили для себя иные сроки.

В DTC бумаги котируются, главным образом, в долларовром эквивалете, но расчеты по сделкам могут проходить и в других валютах. Продажи GB , осуществленные только в пределах DTC и деноминированные в американских долларах регистрируются сразу в тот же день. Если задействован вариант, когда торговля ведется через другие валюты, расчеты проходят также день в день, но реальная оплата будет производиться уже вне DTC .

Для реализации на вторичном рынке GB пользователями DTC клиентам DKV , Euroclear или Cedel трансферт-агент удаляет ценные бумаги, с записей на счетах DTC на дату урегулирования расчетов; в DKV или Cedel счета ценных бумаг кредитуют в тот же день, а в Euroclear - только на следующий день. В аналогичной ситуации складывается с передачей прав на GB клиентами DKV , Euroclear или Cedel пользователям DTC .

GB , деноминированные в японских иенах

В отличие от других секторов рынка, сектор иеновых глобальных облигаций не располагает собственной инфраструктурой для проведения клиринговых операций. Рыночные участники обслуживаются уже существующими расчетно-клиринговыми системами: Euroclear , Cedel и DTC . Общий депозитарий Euroclear и Cedel в Токио использует возможности Euroclear , Cedel и DTC для передачи прав на ценные бумаги.

При размещении GB глобальный сертификат регистрируется в Euroclear или Cedel . Инвесторы, пользующиеся услугами DTC , предпочитают проводить операции в рамках DTC на условиях расчетов день в день ( Same - Day Funds Settlement , SDFS ). Те же, кто работают через Euroclear или Cedel , придерживаются правил урегулирования расчетов, которые действуют по еврооблигациям.

п»ї

Аналогичная ситуация складывается на вторичном рынке. Сделки через Euroclear или Cedel проводятся в соответствии с процедурами расчетов по еврооблигациям и традиционным условиям еврорынка. Транзакции между клиентами DTC проводятся с учетом правил и процедур системы SDFS .

В расчетах, где задействованы все три расчетно-клиринговые системы, действует две стадии обработки операций:

1)    Для торговли в евроиенах изменение на счетах депозитариев производится после факта оплаты. Если торговля ведется в других валютах, поставка ценных бумаг может происходить при "свободных" условиях платежа. Вариант торгов в иных валютах одновременно сопровождается второй стадией обработки операции.

2)    Происходит перерегистрация GB на счетах DTC после получения подтверждения оплаты из Токио.

Правовые характеристики глобальных облигаций Законодательство для американских инвесторов.

Всемирный Банк реализует политику национальных правительств - учредителей Всемирного Банка, включая правительство США, которое является его самым крупным пайщиком. Этот факт объясняет многое. Соединенные Штаты оказали широкую поддержку предложенным Всемирным Банком глобальных облигаций. Новый инструмент должен был иметь высокую ликвидность на долларовом рынке, чтобы очередные займы Всемирного Банка осуществлялись через облигации, деноминированные в US$. В связи с чем на внутреннем американском рынке GB получили широкий круг льгот и были приравнены к ценным бумагам федеральных агентств США:

> GB являются "освобожденными" ценными бумагами ( exempted securities , ES ) согласно Закону о ценных бумагах 1933 года и Закону о ценных бумагах и биржах 1934 года ( Securities Act of 1933 и Securities Exchange Act of 1934). Покупка освобожденных ценных бумаг в кредит не требует внесения обычного залога.

> GB считаются "приемлемыми" ценными бумагами ( eligible security ) и рассматриваются сберегательными банками и аналогичными институтами Соединенных Штатов как надежный объект инвестиций.

> GB относятся к категории "обеспеченных" облигаций ( collateral bonds ) и могут служить дополнительным обеспечением займа на счетах Минфина США в коммерческих банках ( Treasury Tax and Loan Account , TT & LA ).

>     GB могут использоваться в качестве залога для получения банками и ссудосберегательными ассоциациями США кредитов через "учетное окно" Федеральной Резервной Системы.

>     GB по правилам ФРС, Федеральной корпорации страхования депозитов и Федерального контролера денежного обращения ( Fed , Federal Deposit Insurance Corporation и Comptroller of the Currency ) входят в группу рисковых активов, по которым в фондах резервируется 20% их стоимости.

Законодательство для немецких инвесторов.

GB , деноминированные в DM , помимо инвесторов, диверсифицирующих свои международные портфели, приобретаются, главным образом, немецкими инвесторами. Происходит это благодаря тому, что немецкое законодательство, вслед за американским , закрепило ряд возможностей по использованию GB на внутреннем рынке:

>     Немецким страховым компаниям разрешено вкладывать средства в GB (согласно " Deckungsstockfdhigkeit ").

>     GB могут предоставляться в качестве залога при получении ломбардных кредитов у Deutshe Bundesbank (согласно " Lombardfdhigkeit ").

>     При проведении операций репо с Deutshe Bundesbank GB можно использовать как обеспечение (согласно " Dispofdhigkeit ").


Читать далее: Порядок эмиссии еврооблигаций