Разделы



Прогнозирования являются стержнем любой торговой системы, вот почему правильно воспроизведенные прогнозы Forex могут сделать вас в высшей степени состоятельным.

Выбор инвестиционной стратегии

В качестве объектов инвестиций будем рассматривать исключительно финансовые активы — денежные средства и ценные бумаги.

Каждый, кто обладает излишками финансовых активов, может распо ряжаться ими по своему усмотрению, хотя и не всегда делает это. При этом любой выбор является альтернативой в принятии инвестиционного ре шения.

Так, человек может ничего не делать с наличными денежными сред ствами, занимая крайне пассивную позицию [в западной практике под наличностью ( cash ) понимают также деньги на банковских счетах, мы будем понимать исключительно наличные деньги, которые можно поло жить в карман или стеклянную банку]. Однако это будет приводить к по степенной эрозии денежных средств — инфляция через вполне опреде ленное время в значительной степени обесценит эту наличность, а значит, это явно неправильная стратегия поведения, хотя как краткосрочный вариант поведения и приемлема (когда является наилучшей среди других альтернативных вариантов).

Здесь риск минимален (он состоит только в физическом уничтожении накопленного богатства — пожар, воровство и т.п., а также в инфляцион ном обесценении денег), однако и прибыль нулевая.

Второй вариант — вложение денежных средств в государственные ценные бумаги. Как правило, эти ценные бумаги являются главной аль тернативой, с которой сравниваются все прочие. Считается, что риск от каза государства от исполнения своих обязательств минимален по срав нению с корпоративными обязательствами. По крайней мере, государ ство всегда может просто напечатать денег и расплатиться ими по своим долгам. Однако этот вариант не проходит в случаях осуществления заимствований в иностранной валюте. Здесь вероятность дефолта ре ально существует, что могли прочувствовать россияне в августе 1998 года. Более того, Россия отказалась платить держателям — юридическим лицам и по рублевым государственным облигациям. Так что эта альтерна тива хотя и признается одной из наименее рискованных, но не всегда является таковой. Таким образом, как правило, здесь риск незначитель ный (главный риск — дефолт, вероятность воровства зависит от депозитарной системы), однако и прибыль незначительна (вполне возмож но, что она даже не перекрывает инфляцию, если реальные процентные ставки отрицательны).

Третий вариант — одолжить деньги не государству, как во втором ва-риан1е, а юридическому или физическому лицу. 1ак л о о уде! оформле но — векселем, облигацией, депозитным или сберегательным сертифика том или же займом — не важно, так как суть будет одна. Происходит это в поиске более высокой доходности по сравнению с государственными цен ными бумагами. Правда, и риск невозврата таких инвестиций, как прави ло, более высокий.

п»ї

Четвертый вариант — покупка доли участия в бизнесе через приобретение акций. Здесь никто вам не гарантирует получение дохода, однако и потенциальный доход не ограничен. Доход может быть получен как от ди видендов, так и от прироста стоимости акций (через рост стоимости биз неса). При этом нужно учесть, что на дивиденды можно рассчитывать толь ко от старых предприятий. Молодые развивающиеся предприятия боль шую часть прибыли вкладывают в расширение бизнеса, а многие из них вообще первое время убыточны (классические пример — американские технологические компании новой экономики).

Пятый вариант — спекулятивные операции на финансовом рынке. Максимальный риск, сопряженный с возможностью потерять все инвес тированные средства (справедливости ради нужно заметить, что вероят ность такого развития событий присутствует всегда и для любых инстру ментов), однако и потенциальная доходность может многократно превы шать сумму первоначальных вложений. К спекулятивным рынкам можно отнести межбанковский валютный рынок Forex , биржевые фьючерсы и опционы, а также краткосрочные спекуляции на фондовом рынке.

После краткой классификации наиболее типичных вариантов для инвестирования можно перейти к рассмотрению проблемы выбора самого оптимального из них. Кстати, здесь может возникнуть вопрос: а могут ли одновременно быть оптимальными не один, а несколько вариантов? Тео ретически да, могут возникать равно оптимальные альтернативы, однако почти всегда какой-то из них более предпочтителен, чем другой.

Вместе с тем нельзя не заметить, что жизнь предлагает не только массу вариантов для выбора, но и множество критериев их отбора. Так, согласно одним критериям наиболее оптимальным будет являться, например, аль тернатива А, а согласно другим критериям — альтернатива В.

Перечисленные выше альтернативы в принятии инвестиционных реше ний для крупных инвесторов (например, маркетмейкеров) осложняются ответной реакцией рынка или другого крупного игрока. Так, если государ ство принимает решение оказать влияние на валютный рынок и поддер жать национальную валюту путем проведения валютной интервенции, цена этой валюты будет двигаться до тех пор, пока центральный банк будет скупать национальную валюту. Поэтому перед выбором конкретной альтерна тивы центральный банк будет вынужден просчитать влияние своего выбо ра на последующую динамику рынка. Такое усложнение поведения несколь ких крупных игроков исследовал фон Нейман в теории игр.

Кроме инвестирования в финансовые активы кратко рассмотрим инвес тирование в бизнес. Вы можете построить или купить завод, вложиться в па рикмахерскую или открыть собственный магазин или ресторан. Все это от носится к стратегическому инвестированию, характерной особенностью ко торого является получение полного контроля над купленным бизнесом. В принципе, приобретение акций чем-то сродни инвестированию в бизнес, хотя возможных путей получения дохода от приобретения небольших пакетов акций, далеких от контрольных, намного меньше, нежели у стратегов.

п»ї

При оценке стоимости бизнеса можно использовать разные методы. Вот некоторые наиболее простые из них.

Оценка по натуральным показателям — количеству посадочных мест в ресторане, количеству абонентов у операторов мобильной связи, коли честву клиентов и размеру их активов для брокерской компании, количе ству производимых автомобилей для автозаводов и т.п. Естественно, су ществуют значительные региональные и страновые различия, поэтому обязательно необходимо делать поправки на них.

Оценка по финансовым показателям:

— я-летний размер чистого валового дохода. Для разных стран коли чество периодов п, естественно, разное. Оно также отличается для разных отраслей бизнеса. Так, для старых отраслей n -лет обычно меньше чем для перспективных растущих отраслей. Для постсовет- сикх компаний п может составлять от 1 до 3 лет;

— m -летний размер чистой прибыли. Для постсоветских компаний т
может составлять от 5 до 10 лет.

В любом случае главное в оценке бизнеса — его способность генериро вать денежные потоки, для чего необходимо учитывать в первую очередь не собственные финансовые и прочие возможности, а рыночный спрос, в том числе с точки зрения перспектив изменения рыночных цен.

Решение задачи максимизации роста активов

Итак, переда вами стоит задача максимизировать активы по истечении конкретного периода времени инвестирования. Период инвестирования лучше устанавливать заранее, так как от него зависят временной гори зонт рассматриваемых альтернатив для инвестиций и выбор соответству ющей инвестиционной стратегии. Стратегии инвестирования на месяц и на три года будут различаться так же сильно, как жизнь мотылька и кенгу ру. Для лучшего решения проблемы выбора разобьем процесс поиска и анализа альтернатив на ряд этапов.

1-й этап

Выбор наилучшего варианта для входа в позицию или ее поддержания по каждому конкретному финансовому инструменту (срок инвестирования при этом может быть равен или меньше поставленного в задаче). Все основные альтернативы лучше всего представить на следующей блок-схеме (рис. 8.2).

Все предложенные альтернативы можно разбить на три большие группы.

A.   Выбор пассивной позиции, сопровождающийся отсутствием сделок:

—   альтернатива 1 — держать позицию, если она уже есть ( Hold );

—   альтернатива 2 — оставаться нейтральным по отношению к данно му финансовому инструменту ( Neutral );

B.   Покупка анализируемого финансового инструмента:

—   альтернатива 3 — покупка максимально возможного количества ис ходя из приемлемого риска относительно всех активов инвестора (Сильная покупка — Strong Buy );

—   альтернатива 4 — покупка среднего количества исходя из приемлемого риска относительно всех активов инвестора (Купить — Buy );

—   альтернатива 5 — покупка минимально возможного количества ис ходя из приемлемого риска относительно всех активов инвестора (Накапливать — Accumulate , Лучше рынка — Market Perform );

C.   Продажа анализируемого финансового инструмента:

— альтернатива 6 — продажа максимально возможного количества ис
ходя из приемлемого риска относительно всех активов инвестора
(Сильная продажа — Strong Sell );

—   альтернатива 7 — продажа среднего количества исходя из приемле мого риска относительно всех активов инвестора (Продать — Sell );

—   альтернатива 8 — продажа минимально возможного количества ис ходя из приемлемого риска относительно всех активов инвестора (Избегать — Avoid , Хуже рынка — Market Outperform ).

Почему производится выбор в сторону занятия той или иной пози ции — это дело технического, фундаментального или другого типа анали за. Фактически, выбор направления торговли — длинная позиция, корот кая или нейтральная (бычье, медвежье или флэт соответственно) — дол жен происходить до выбора альтернатив. Этот выбор является всего лишь отражением результатов проведенного ранее анализа.

Также нельзя не отметить роль управления активами ( money manage ment ), которое помогает определить, какую долю от активов задейство вать в выбранной позиции.

Итак, для выбора наилучшего варианта для входа в позицию или ее поддержания по каждому конкретному финансовому инструменту следует в первую очередь определить потенциальную доходность от инвестирования в этот финансовый инструмент, в том числе с точки зрения искомого временного горизонта. И конечно же, кроме дележа шкуры неубитого медведя, следует рассчитать потенциальный риск этой позиции (убыточность).

В целом же наилучший вариант из предложенных восьми альтернатив рекомендуется определить, рассчитав математическое ожидание каждой альтернативы. Выбирается та альтернатива, матожидание которой максимально.

При расчете матожидания есть одна проблема — определение величины вероятности наступления события прибыль и наступления события убыток.

Психологические сдвиги могут приводить к выбору не самой лучшей альтернативы, а наиболее психологически приятной (приемлемой). Так, зачастую люди берут убытки не потому, что настала пора признать ошибочность своей позиции, а потому, что так им спокойнее. Если человек до сделки знает, когда следует закрывать убыточную позицию, то впоследствии вероятность психологического сдвига уменьшается.

Итогом 1-го этапа выбора альтернатив в конкретном финансовом инструменте должны стать конкретные рекомендации:

—   в каком направлении инвестировать и инвестировать ли вообще, учитывая предыдущую позицию по выбранному финансовому инструменту (см. п. 1-8);

—   по каким ценам сейчас изменять позицию (открывать, закрывать, увеличивать или уменьшать);

—   по какой цене брать прибыль и когда это ожидается;

—   по какой цене брать убыток;

—   уверенность в сделанном прогнозе достижения ценовой цели для получения прибыли, ожидаемая полезность позиции.

Направление инвестирования можно определить по превалирующему тренду, равному или превышающему срок инвестирования. Так, если вы планируете инвестировать сроком на один год, то и тренд должен быть соответствующего масштаба.

Цена изменения позиции — торговля от уровня resistance или support при продаже и покупке соответственно.

Цена тейк-профита — зона уровня resistance или support при длинной или короткой позиции соответственно.

Цена стоп-лосса — треть логарифма расстояния между ценой входа в позицию и ценой тейк-профита с учетом прохода ключевых уровней resistance или support при продаже и покупке соответственно. Логарифм используется, так как речь идет о процентных соотношениях цен. Стоп-лоссы можно не использовать, если сумма вашего счета позволяет не толь ко выдерживать значительные отрицательные провисы позиций, но и что еще важнее — усредняться по гораздо более лучшим ценам.

Степень уверенности в сделанном прогнозе является самым сложным элементом для математического определения. Можно рассчитать при помощи вычитания, экспертной оценки или исторической статистики. Вместо математического ожидания, использующего вероятность как отраже ние субъективной оценки возможности наступления какого-либо собы тия, можно рассчитывать ожидаемую полезность, особенно когда речь идет о принятии человеком экономических или инвестиционных решений. По лезность является степенью удовлетворения человеческой потребности в чем-либо. Ожидаемая полезность вычисляется так же, как и математичес кое ожидание, однако вместо вероятности здесь применяется субъектив ный фактор полезности:

где ОП — ожидаемая полезность инвестирования в финансовый ин струмент;

Пу — полезность убытков от инвестирования в финансовый инст румент х, ущерб от инвестирования; Сп — сумма потенциальной прибыли; Су — сумма потенциального убытка.

Понятие ожидаемой полезности мы уже рассматривали в главе, посвя щенной математике финансовых рынков.

Можно также увидеть разницу в том, насколько далеко продвинулся человек в строительстве своей личной пирамиды богатства, причем не столько сравнительно с чужими пирамидами, сколько с собственной целью. Поможет в этом выбор одного из трех вариантов ответов:

Вы хотите стать богатым?

Вы хотите стать богаче?

Вы хотите остаться богатым?

Чем выше вы продвинулись и чем ближе к окончанию строительства своей пирамиды личного богатства, тем больше ваше желание не стать богатым, а остаться богатым. Промежуточный ответ является примерно серединой пирамиды и пути к финансовой вершине.

2-й этап

Для начала определимся с критерием, по которому производится вы бор наилучшей альтернативы. Как и на 1-м этапе, этим критерием реко мендуются математическое ожидание и ожидаемая полезность, хотя расчеты этих показателей по каждому инструменту были сделаны уже на 1-м этапе. Нам остается только выбрать один или несколько инструментов, матожидание и ожидаемая полезность которых по сравнению с другими максимальны. Здесь может возникнуть понятие портфеля инструментов, матожидание и ожидаемая полезность которых слабо различимы, когда нельзя однозначно сказать, что один инструмент явно предпочтительнее другого. В случае появления подобных инструментов рекомендуется раз бить инвестиции пропорционально их ожидаемой полезности (хотя иног да применяются и другие критерии, в том числе с учетом ликвидности финансовых инструментов).

Цель формирования портфеля финансовых инструментов — защита от ошибок, когда одна альтернатива может привести к убыткам, однако правильный принцип выбора альтернатив приводит к суммарной прибыли за счет получения положительного результата от других аль тернатив.

Вместе с тем при портфельном инвестировании следует помнить, что каждая сделка сопряжена с потерями (комиссии, спрэды и т.п.), поэтому очень большое количество инструментов в портфеле будет приводить к нерыночным потерям, связанным с собственно процессом инвестирования.

На 2-м этапе отсеиваются в первую очередь альтернативы, которые заведомо приводят к отрицательным финансовым результатам — обладают отрицательным математическим ожиданием и отрицательной ожидаемой полезностью. Прочие инструменты ранжируются по степени ликвидности и величине положительности, поступая в распоряжение 3-го этапа.

3-й этап

Выбор между отдельным инструментом или портфелем наилучших альтернатив под заданную стратегию

Ключевой здесь является последняя фраза — заданная стратегия. Стратегия задается инвестором до поиска альтернатив так же, как и срок инвестирования. Определение стратегии заключается в выборе инвестором приемлемого уровня риска, который он согласен нести.

Вспомним выбор, что хочет получить инвестор в ходе своей деятельности — стать богатым, стать богаче или же остаться богатым. В зависи мости от ответа на этот простой с первого взгляда вопрос, а также ответа на множество других вопросов, которые задает квалифицированный инвестиционный консультант, зависит стратегия, которой необходимо бу дет придерживаться инвестору.

Очень редко выбор между отдельным инструментом или портфелем наилучших альтернатив сводится к выбору портфельных стратегий, так как редко удается найти однозначно лучший вариант инвестирования, когда другие варианты по всем критериям остаются далеко позади. Так что готовьтесь к тому, чтобы формировать инвестиционные портфели. Процесс этот напоминает мне дачный участок с растущими на нем луком, морковью, репой, помидорами, малиной и многими другими (Ьруктами и овощами. Только у опытного и трудолюбивого садовника урожай будет большим и вкусным. Тут же видно, что лучше иметь в своем рационе раз нообразные продукты, не зацикливаясь на одном картофеле (разница меж ду портфельным и индивидуальным инвестированием).

Насколько важно, чтобы наш выбор наилучшего портфеля совпадал с рыночным выбором?

С одной стороны, да, это важно — ведь от выбора рынка будет зави сеть, куда пойдет цена. С другой стороны, рынок изменчив, как и его мне ние. Нам же не пристало часто меняться. Так что главное — наш собствен ный выбор, а рыночные предпочтения важны для момента входа на ры нок. Технология торговли на американском рынке акций построена таким образом, что здесь наилучшие цены можно получить тогда, когда встаешь против рынка при закрытии биржевой сессии. Потому что когда рынок открывается, цены могут измениться очень сильно в худшую сторону, ког да рынок уже изменит свои предпочтения. Причина — не круглосуточ- ность.

Также очень важно точно выбрать время для входа в позицию. Спешка, как мы знаем из народного фольклора, важна только при ловле блох. Успеха на рынке добивается только тот, кто умеет ждать. Однако и переси деть правильное время для открытия позиции и момента инвестирова ния — означает упустить верную прибыль. Работу на финансовых рын ках можно сравнить с рыбной ловлей:

—   рано подсечете пойманную рыбу, когда она еще не успела как следу ет заглотить крючок, и она может сорваться;

—   поздно начнете тащить, и снова добыча может уйти.

Только опытный рыбак способен моментально оценивать ситуацию и принимать единственно верное решение о том, в какой момент начать та щить рыбу.

Постоянное плавание между Сциллой (рано) и Харибдой (поздно) фи нансовых рынков является одной из главных опасностей, подстерегающих трейдера на его сложном пути к успеху.

Читать далее: Портфельное инвестирование